智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，维持中金公司(03908)“买入”评级，中金公司拥有整合中投证券经验，该行看好公司整合信达证券、东兴证券的效率，随着客户资源、资本金实力得到显著补强，国际品牌影响力有望持续提升。往后看，市场改善驱动公司投行、衍生品等核心业务复苏，港股IPO高景气以及美联储降息利好海外业务高增，叠加并购协同效应释放，公司净利润有望持续高增。

开源证券主要观点如下：

近期事件

12月17日晚，中金公司披露换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，股票自12月18日开市起复牌。看好协同效应，综合实力向国际一流投行迈进。本次交易是汇金系同一股东下的券商牌照整合，直接提升中金公司净资产560亿，券商大额再融资受限下，仅能通过并购重组补充，本次并购估值相对较高但机会难得。

收购整体资产价格为2.29倍PB，较现价溢价14%

中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价格为36.91、16.14、19.15元/股。其中，中金公司和信达证券是按照定价基准日前20个交易日的A股股票交易均价(无溢价)经除权除息调整后确定，东兴证券是按照定价基准日前20个交易日交易均价的基础上给予26%溢价来确定的。

东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，即每1股东兴证券A股股票可以换得0.4373股中金公司A股股票;信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188，即每1股信达证券A股股票可以换得0.5188股中金公司A股股票。

换股价对应中金公司A股、信达证券、东兴证券PB为1.83、3.05、1.76倍(现价PB为1.73、2.85、1.45倍)。收购信达证券和东兴证券整体价格为2.29倍PB，收购资产交易对价较停牌前1个交易日溢价14%。

看好资本金、财富管理和投行业务的协同效应

净资产补充明显，资本金配置效率提升：以2025三季报数据简单相加测算，收购后中金公司总资产/净资产达10096/1715亿(收购前为7649/1155亿)，总资产/净资产排名由第6/第9提升至第4/第4，净资产排名提升显著。资本金有望提升配置效率，2025Q3末中金公司、东兴证券、信达证券权益乘数(扣客户保证金)为5.4/3.2/3.8倍，资本杠杆率12%、29%、17%(监管预警线9.6%)，预计合并后杠杆提升和资本金业务协同效应明显。

财富管理：2025H1末东兴证券、信达证券营业部数量为76、81家，分公司15/21家，2024年末中金财富营业部213家，分公司23家。伴随网点扩容，客户体量有望提升。中金财富买方投顾实力领先，中国50系列产品等赋能高净值客户服务，有望提升营业部均收入，释放协同效应。

大投行：东兴证券和信达证券股东均为资产管理领域龙头，拥有丰富的不良资产整合经验和客户资源。合并后公司有望在资产重组领域挖掘优质项目，发挥投行、投研、投资实力，实现服务费与投资收益提升。并购后公司投行人员补强，有望提升公司综合投行服务实力，扎根中国，布局全球。

风险提示

并购事项进展不及预期;市场波动影响公司业绩。

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