在一片充斥着“噪音”的市场中，保持乐观往往比听起来聪明的悲观论调更能带来回报。

近日，高盛董事总经理兼资深交易员Bobby Molavi撰文称，尽管市场充斥着泡沫迹象，但驱动本轮长牛的核心支柱——尤其是AI引发的巨大资本开支——趋势明确。他认为，在AI的长期叙事落地之前，对抗其带来的资本洪流是徒劳的。

对于投资者而言，看清信号、忽略噪音，并认识到AI的最终成败短期内无法定论，或许是当下最关键的生存法则。而当前这场由科技股主导的“史诗级”反弹，正在严厉惩罚着市场的悲观主义者。

近日来，美股市场正以惊人的韧性续写历史，标普500指数和纳斯达克指数已连续超过100个交易日运行在50日移动均线上方，并不断刷新历史新高。

同时，市场的狂热情绪显而易见，散户投资者在过去24周中有21周呈净买入，ETF在过去185个交易日中有183天获净流入，而看涨期权的交易量更是达到历史顶峰，平均每天达到4000万份合约。

“被做空最多”和“未盈利科技股”等板块近期涨势迅猛，此外，包括核能、量子、无人机和人工智能等诸多领域也表现亮眼。

高盛编制的一项衡量高低做空兴趣的指数（GSPUWSHI）经历了自2021年“Meme股热潮”以来最猛烈的逼空行情。

AI争论尚无定论，紧跟万亿资本开支

对于AI究竟是革命还是泡沫的争论，可能还需要数个季度甚至更长时间才能见分晓。然而，Bobby Molavi指出，一个不容忽视的现实是其背后庞大的资本支出。

Molavi提及，一份研究报告预测，到2029年，仅“超大规模计算公司”的资本支出就将达到2.8万亿美元，而同期的全球相关资本支出总额更是高达5.5万亿美元。

Molavi认为，这种资本投入的势头像一艘巨轮，启动和停止都需要时间，绝非一夜之间就能转向。因此，在未来五年的投资周期中，一个季度的表现几乎无关紧要。

他将这一逻辑与“不要对抗美联储”的古老市场格言相提并论，指出：

“现在很难与资本开支对着干，如果你过早看空或判断失误，将难以幸存。”

除了AI，Molavi还指出了支撑市场的另外三大关键驱动力。

首先是利率，他认为美国利率下行是大概率事件，无论是缘于通胀正常化、经济放缓，还是潜在的政治压力。这无疑将为资本市场提供又一股东风。

其次是企业利润。AI的普及将从两方面支撑企业利润率：要么，AI通过提升效率和生产力直接降低成本；要么，在AI的“光环”下，企业将被迫更严厉地提高产出效率，以展示其在AI方面的投入和成效，从而变相实现成本削减。

最后是就业。与企业利润的韧性形成对比，失业率可能会因AI驱动的效率提升而走高。这再次印证了市场表现与实体经济（尤其是底层经济）的分化，即市场定价的是生产力前景，而非整体就业状况。

市场指标已陷入狂热

当前市场的狂热指标已达到极端水平。

高盛的数据显示，过去20天，看涨期权日均交易量高达4000万份合约，创下历史之最，是三年前的两倍。上周三，看涨期权占总期权交易量的比例一度达到65%。更值得注意的是，标普500指数和纳斯达克指数在当天均创下历史新高，而它们各自的成分股中却有57%和51%的股票下跌。

科技及科技相关股票目前已占美国股市总市值的56%，而防御性股票的占比则降至16%，为有记录以来的最低水平。Molavi将这种景象比作一场深夜派对：

“你从不觉得是时候该回家了……你总觉得狂欢会永远持续下去。”

他警告，宿醉虽会迟到，但几乎从不缺席。

美元贬值下的“幻象”：资产正在用什么计价？

从另一个维度看，本轮牛市也反映了法定货币的“贬值交易”。

自疫情以来，以美元计价的纳斯达克指数上涨了165%，标普500指数上涨了102%。但如果换一种计价单位，结论则大相径庭：以黄金计价，纳斯达克指数仅上涨7%，标普500指数甚至下跌18%；若以比特币计价，两者则分别暴跌78%和84%。

Molavi指出，这表明自疫情以来，非美元敞口的资产增值速度最快。这提醒投资者，在评估资产回报时，选择何种“货币”作为标尺至关重要。这也解释了为何在传统资产类别之外，比特币、黄金等资产也受到追捧。