文 | 不慌实验室

继摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技之后，“国产GPU四小龙”中最后一家未上市公司——燧原科技，于2026年1月22日正式向科创板递交了IPO申请，国产高端芯片核心阵营终于在资本市场聚首。

此次科创板IPO，燧原科技拟募集资金60亿元，将全部用于五代、六代AI芯片研发及产业化与软硬件协同创新项目，持续加码云端AI芯片核心赛道。

非GPGPU架构的差异化破局

成立于2018年的燧原科技，由两位拥有AMD核心任职经历的创始人赵立东、张亚林联合创立。近八年间，公司持续聚焦云端AI芯片领域，已相继完成四次5款云端AI芯片的迭代更新，构建出芯片、加速卡、智算系统及软件平台的完整产品体系。

相较于其他“四小龙”，燧原科技的核心优势在于“差异化卡位+全栈落地能力+产业深度绑定”。

在摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等国产同行纷纷选择跟随英伟达GPGPU技术路线的背景下，燧原科技亦然选择了非GPGPU架构。

不同于GPGPU架构，非GPGPU架构具有更高效能、更大数据吞吐量和更低功耗特性，在推理场景下展现出显著优势，开始加速部署。

燧原科技预计，随着大模型行业逐渐从大规模训练阶段走向推理落地阶段，2026年全球AI推理对AI加速卡需求将超过AI训练场景，中国市场这一趋势更加明显。而推理场景对于CUDA生态的依赖在持续减弱，非GPGPU架构AI加速卡需求占比将逐步提高。

行业趋势印证了这一判断。谷歌于2025年11月发布的Gemini 3大模型，正是基于自研TPU（非GPGPU架构）训练完成，打破了英伟达在大模型训练领域的垄断格局。

高盛全球投资研究部的模型预测，在AI服务器的AI芯片中非GPGPU芯片的出货占比将呈现明确上升趋势，预计将从2024年的36%，逐步增长至2027年的45%。

在技术层面，燧原科技构建了完整的软硬件协同体系。其自研的“驭算TopsRider”软件平台，大幅降低了大模型开发与迁移成本；在系统层面，ESL超节点产品可支持单节点32卡或64卡的高密度部署，精准匹配千亿参数大模型的训练与推理需求。

这种从芯片到系统的全栈能力，使燧原科技不仅提供算力硬件，更能交付端到端的解决方案，在国产AI芯片厂商中形成了独特的竞争优势。

燧原科技与腾讯的深度绑定，同样构成了其商业模式的另一大支柱。

自燧原科技Pre-A轮起，腾讯便相继参与了多轮融资，目前已成为燧原科技最大的机构股东，与一致行动人合计持股约20.26%。

这种资本纽带迅速转化为业务协同。2022年至2025年前三季度，燧原科技对腾讯科技（深圳）有限公司的销售金额（包括直接销售和AVAP模式销售）占总营收比重由8.53%飙升至71.84%，为第一大客户。

营收激增下的盈利困境

凭借差异化的技术路径、深度的产业协同和完整的产品体系，燧原科技展现出令人瞩目的成长动能。2022年至 2024年，燧原科技营业收入从0.9亿元增长至7.22亿元，复合增长率高达183.15%。

2024年燧原科技AI加速卡及模组销量达3.88万张，以1.4%的市场份额在国内厂商中名列前茅，在“国产GPU四小龙”中，其营收与净利润规模均位居第二。

然而，光鲜的增长背后是“高投入、长周期、慢回报”的成长痛点。自2022年起，燧原科技已累计研发投入近45亿元，期间研发费用率虽有所下滑，但截至2025年三季度仍在164.77%高位，导致公司尚未转盈。

2022年至2025年9月，燧原科技分别录得净亏损分别为11.16亿元、16.65亿元、15.10亿元、8.80亿元，尽管亏损面有所收窄，但盈利之路依然充满挑战。

值得注意的是，燧原科技预计最早于2026年达到盈亏平衡点，但该测算不构成盈利预测或业绩承诺。这意味着，公司至少还需要承受一年的亏损压力，而能否如期实现盈利，仍取决于产品商业化进展、研发投入控制等多重不确定因素。

但在硬科技的漫长赛道上，亏损已是常态，资本的耐力往往决定着谁能走到最后。

的存货数据的变化已经开始令人警觉。2022年至2025年9月末，燧原科技的存货账面价值由2.75亿元增至9.58亿元，公司将其归结于"战略性备货"。

然而在半导体行业，技术的迭代速度堪称残酷，"战略储备"很可能随时面临价值缩水的风险。期间公司存货跌价准备金额也同步攀升，由3596.50万元增至1.90亿元。

其次，应收款同样值得关注。2022年至2025年9月末，燧原科技应收账款由0.82亿元增至3.85亿元，主要因为腾讯等大客户拖欠账款所致。

从客户集中度整体情况来看，燧原科技常年超9成收入来自五大客户，其中7成来自腾讯，客户结构极度集中，代表着议价能力薄弱。从公司应收账款坏账准备计提比例来看，已从2022年的1.01%升到2025年9月的9.18%。

截至2025年 9月末，燧原科技货币资金27.34亿元，同期短期借款1.76亿元、一年内到期非流动负债1.42亿元、长期借款4.01亿元。

尽管从静态财务数据看，公司当前并无迫在眉睫的短期偿债压力，但若以当前的亏损速度持续消耗现金储备，其资金安全边际将面临持续收紧的考验。未来的经营持续性，将在很大程度上取决于此次IPO能否成功募资，以及后续商业化进程能否加速兑现。

平衡发展中的多重挑战

在现金流与存货等财务压力之外，燧原科技更深层的挑战来自于技术、生态与市场之间的系统性矛盾。

首先，技术迭代的节奏已超越单一产品突破的维度。云端AI芯片的竞争已进入全栈能力的比拼阶段。燧原科技虽在非GPGPU架构上确立了差异化优势，但这一优势的维持需要持续的代际升级与生态适配。公司的五代、六代芯片研发不仅需要追赶摩尔定律的物理极限，还需在软件栈、系统集成及能效优化上实现同步突破。在行业标准快速演进、算法模型持续迭代的背景下，任何技术路线的领先窗口期都在不断收窄。

与此同时，产业生态的博弈正成为新的竞争壁垒。当前国内AI算力市场呈现多元竞合格局：华为昇腾依托全栈自主生态持续扩大场景落地；其他国产GPU厂商加速向推理市场渗透；而英伟达凭借CUDA生态的长期积累，仍主导着开发者心智与高端市场。燧原科技自研的“驭算”平台虽在特定场景验证了可行性，但要构建具有广泛吸引力的开发生态，仍需在工具链完整性、框架兼容性及社区运营上投入长期资源。生态建设的滞后可能使硬件优势难以充分转化为市场占有率。

更宏观的挑战在于供应链安全与技术自主的平衡。尽管国内半导体制造能力不断提升，但高端AI芯片所需的先进封装、存储及互联技术仍面临供给约束。而在全球科技竞争动态变化的背景下，如何确保技术路线的持续演进不受外部制约，已成为所有国产芯片企业必须面对的战略课题。

总体而言，燧原科技的科创板IPO，既是企业自身近8年技术积累和商业化探索的成果，也是国产非GPGPU架构AI芯片企业走向资本市场的重要标志。

在AI推理场景爆发的行业背景下，公司凭借差异化的技术路线、深度的客户绑定和完整的产品体系，迎来了良好的发展机遇，但同时也面临着客户集中、研发投入、市场竞争等多重挑战。

未来随着60亿元募资的落地和五代、六代芯片的研发推进，燧原科技能否顺利实现2026年盈亏平衡的目标，能否在激烈的市场竞争中进一步扩大市场份额，能否成功实现客户多元化布局，值得市场持续关注。

而燧原科技的发展之路，也将为国产AI芯片产业的多元化发展提供重要参考，推动国产算力在AI推理赛道实现更大的突破，成为中国算力自主化版图中的重要拼图。