AI投资狂潮下，亚洲股市今年的表现已超越全球市场。

在投资者追逐AI“超级巨头”之际，MSCI亚太指数今年已上涨26%，有望创下八年来对标普500指数的最大领先优势。

然而，涨势之下是日益加剧的风险。与美国市场科技股高度集中的担忧相比，部分亚洲市场的风险甚至更为显著：

• 台积电在中国台湾加权指数中的权重已逼近45%，是十年前的三倍。
• 韩国综合股价指数则已成为双头垄断格局，存储芯片巨头三星电子和SK海力士的合计权重高达30%。

这种集中度正在颠覆传统的投资组合策略，不仅模糊了主动与被动投资的界限，也让投资者担忧，一旦AI的上涨势头暂停，可能会在整个地区引发剧烈的市场回调。

不过美国银行亚太区股票策略主管Winnie Wu指出：

虽然科技股在MSCI中国台湾指数和韩国指数中的占比分别超过80%和近50%，但中国、日本和印度等市场更加多元化，因此受到AI或科技周期波动的影响应该相对较小。

Wu认为，尤其是中国市场，提供了“多元化收益，可以作为对冲美国股市和AI周期相关风险的工具”。

“被动投资”推高估值

科技股在指数中不断上升的权重，正在形成一个可能导致估值膨胀的“恶性循环”。

Union Bancaire Privee的亚洲科技高级股票顾问Vey-Sern Ling表示：

基准投资者被迫增持少数几只高度集中的股票，这反过来又进一步推高了这些股票的价格和指数权重，这是一个‘恶性循环’，会抬高‘热门’股票的估值。

科技股的压倒性权重给基金经理，尤其是那些受制于单一持股限制的基金经理，带来了巨大挑战。

Eastspring的亚洲股票投资组合专家Ken Wong说：

单一国家基准指数的高度集中，使得投资于韩国和台湾等单一国家基金变得更具挑战性。

在日本，AI概念股爱德万测试和软银集团已攀升为日经225指数中权重最高的股票，各自占比均超过10%，这一水平可能触发指数编制规则下的减持。

在泰国，零部件制造商Delta Electronics Pcl今年早些时候也曾触及交易所设定的10%权重上限。

据花旗集团称，MSCI亚太（日本除外）指数中，前五大股票的总权重已达到29%，接近2019年以来的最高水平。

主动基金寻找替代品

面对持仓限制和不断加剧的集中度风险，主动型基金经理正在积极寻找变通策略。

一些指数提供商已经开始设置个股权重上限，同时基金经理倾向于选择与龙头股直接相关的替代品，以帮助投资者应对这些问题。

对于受欧洲规则管辖的主动型基金而言，单一持股上限为10%。GAM资管公司的基金经理Jian Shi Cortesi表示：

我们对台积电有长期信念，虽然现在10%的限制束缚了我们超配的能力，但我们已将部分敞口转移到其他具有类似强大竞争护城河的公司，例如腾讯和富士康工业互联网。

Aberdeen Investments的基金经理Xin-Yao Ng表示：

对于有10%持股限制的账户，我们倾向于在价值链中寻找与台积电尽可能接近的股票，如日月光投控、鸿海精密、致茂电子和环球晶圆。

他补充说：

中国台湾有很多高流动性的科技股与之高度相关，而且很多公司的表现甚至超过了台积电。

AI仍是多年投资主题

尽管市场格局的变化让基金经理的工作变得更加困难，但从绝对回报来看，股票的涨幅是巨大的。

今年迄今，台积电股价上涨了40%，而SK海力士的涨幅更是超过220%。

分析认为，未来Meta和亚马逊等科技巨头计划继续在技术硬件上投入巨额资金，这可能会继续为这轮涨势提供燃料。

美国银行亚太区股票策略主管Winnie Wu表示：

我们交流过的股票投资者普遍认为，尽管存在短期回调的可能性，但AI是一个多年的投资主题。